股票代幣出過哪些事：從幣安 2021 到 SpaceX 打新落空
股票代幣的風險不是理論上的。監管叫停、交易所倒閉、智慧合約被盜、發行方拿不到股票，這些都真實發生過。按風險型別回顧六個案例，看看每一種風險落到持有人身上是什麼樣子。
討論股票代幣的風險時，很容易停留在“發行方風險”“託管風險”這類抽象詞彙上。這篇文章換個方式：按風險型別，回顧幾起真實發生過的事件。每一起都對應一種你買入代幣時承擔、但未必意識到的風險。
一、監管叫停：幣安股票代幣（2021）
發生了什麼：2021 年 4 月，幣安推出特斯拉、Coinbase、微軟、MicroStrategy、蘋果五隻股票代幣，由德國券商 CM-Equity 託管。不到三個月，德國聯邦金融監管局（BaFin）警告其可能缺少招股書，英國金融行為監管局（FCA）要求幣安停止在英國的受監管業務，香港證監會也表態這類代幣可能屬於證券。2021 年 7 月 16 日，幣安宣佈停止股票代幣業務，持有人必須在 10 月 14 日前賣出，剩餘倉位於 10 月 15 日被強制平倉。
對持有人意味著什麼：產品可能因為監管原因突然下架。你不一定會虧損，但會被迫在指定時間內賣出，失去繼續持有的選擇。
二、交易所倒閉：FTX 股票代幣（2022）
發生了什麼：FTX 的股票代幣由瑞士公司 Digital Assets AG 發行，同樣由 CM-Equity 託管。2022 年 11 月 11 日，FTX 申請破產保護，股票代幣成為債權人索賠的類別之一；同一天，塞普勒斯監管機構暫停了 FTX 歐洲的牌照。事後有報道質疑這些代幣背後是否真的有足額股票，但這一點只有單一來源，尚未得到證實。
對持有人意味著什麼：代幣的價值取決於整條鏈條上每一環都正常運轉。交易所倒閉時，即使發行方和託管方沒有問題，你的資產也可能被凍結在破產程式裡，等待漫長的清算。
三、智慧合約漏洞：Mirror Protocol（2021–2022）
發生了什麼：Terra 鏈上的 Mirror Protocol 提供“合成股票”（mAsset）。2021 年 10 月，駭客利用一個漏洞盜走約 9000 萬美元，這件事直到七個月後才被發現。2022 年 5 月 Terra 崩潰後，過時的 LUNA 價格預言機又被利用，股票合成資產的交易隨之暫停。
對持有人意味著什麼：鏈上資產依賴智慧合約和預言機。這類風險與股票本身毫無關係，一旦出事，損失可能是全部本金。今天的主流股票代幣大多有真實股票託管，但仍然執行在智慧合約之上，跨鏈橋和預言機都是潛在的薄弱環節。
四、“代幣不是股票”：Robinhood OpenAI 代幣（2025）
發生了什麼：2025 年 7 月，Robinhood 在歐盟向使用者贈送“OpenAI 代幣”，這些代幣透過一個 SPV 提供對 OpenAI 的經濟敞口。7 月 2 日，OpenAI 公開宣告這些代幣“不是 OpenAI 的股權”，公司也“沒有批准任何轉讓”。Robinhood 執行長隨後承認，這些代幣“嚴格來說不是股權”。立陶宛央行就此向 Robinhood 要求說明。
對持有人意味著什麼：代幣的名字和圖示會讓人以為自己持有了某家公司的股份，但法律上你持有的往往只是對發行方的合約權利。上市公司本身可以不承認這些代幣，你也無法向它主張任何股東權利。
五、發行方拿不到股票：SpaceX 打新（2026）
發生了什麼：2026 年 6 月 SpaceX 上市前，幣安、Bybit、Bitget 等平臺推出了代幣化的 SpaceX 打新活動，依賴 xStocks 獲取新股額度。結果因為額度不足，這些平臺沒有拿到股票，只能取消活動並退款。僅幣安錢包一項，就涉及約 2.7 萬個地址、約 5.57 億美元的 USDC 認購資金。
對持有人意味著什麼：代幣要有股票支撐，前提是發行方能夠在市場上買到股票。對於熱門新股、流動性差或受限的股票，這個前提可能不成立。所幸這次以退款收場，沒有造成本金損失。
六、週末無錨：流動性和價格偏離
發生了什麼：這一類風險沒有單一的“事件”，而是日常。申購和贖回只對透過發行方稽核的客戶開放，門檻較高（例如 xStocks 單筆最低 5,000 美元，Ondo 目前只對機構開放），大多數持有人無法透過套利把價格拉回正股。週末申贖通道大多關閉，做市商也無法在股票市場對沖，代幣價格可能明顯偏離。2025 年 9 月 15 日，馬斯克增持特斯拉的訊息傳出後，TSLAx 一度比正股收盤價高出約 14%，直到週一開盤才收斂。
對持有人意味著什麼：如果你在週末以高溢價買入，週一開盤時，溢價可能迅速消失。stockcex 首頁的溢價看板和週末溢價指數，就是為了讓這種偏離一目瞭然。
公司行動：一個尚未出事但值得注意的環節
分紅、拆股、合併這類公司行動，在股票代幣裡需要發行方主動處理。xStocks 和 Ondo 透過調整“分紅累積倍數”處理分紅和拆股，Robinhood 會在處理期間暫停代幣交易。目前我們沒有找到持有人因公司行動處理不當而受損的公開案例。但資料層面已經出現過問題：鏈上資料機構 rwa.xyz 發現，因為代幣的餘額調整機制，第三方資料網站一度把 Robinhood 代幣的供應量高估了約 56%。
這也是 stockcex 在計算溢價時特別處理倍數的原因：倍數一旦算錯，溢價就會差出幾個百分點，甚至完全錯誤。
一份買入前的自查清單
- 發行方是誰？在哪個司法轄區？出問題時你能找誰主張權利？
- 託管方是誰？有沒有定期的儲備證明？
- 分紅和拆股怎麼處理？價格需要按倍數換算嗎？
- 在哪個交易所買？那家交易所在你所在地區合規嗎？
- 流動性夠不夠？看買賣價差和成交額，而不只是螢幕上的價格。
- 你是否接受“它不是股票”這個事實？沒有投票權，也不在股東名冊上。
參考資料
- The Block：幣安停止股票代幣交易（2021 年 7 月）
- Cointelegraph：幣安立即停售股票代幣
- Analysis Group：FTX 數字資產估值的教訓
- Cointelegraph：塞普勒斯暫停 FTX 歐洲牌照
- ForkLog：Mirror Protocol 被盜 9000 萬美元，七個月後才被發現
- The Block：Mirror Protocol 遭新一輪攻擊（2022 年 5 月）
- CoinDesk：OpenAI 警告 Robinhood 代幣未經授權（2025 年 7 月）
- Cointelegraph：立陶宛央行問詢 Robinhood
- The Block：多家平臺取消代幣化 SpaceX 打新（2026 年 6 月）
- Blockworks：股票代幣的好與壞
- rwa.xyz：Robinhood 代幣化股票的資料問題
- Robinhood 幫助中心：股票代幣的公司行動
本文整理自公開報道，截至 2026 年 10 月 21 日。部分細節僅有單一來源，文中已註明。本文不構成任何投資建議。